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三分时时彩规律:馬法凱-如何構建高確定性的投資框架?兼論當前大宗商品市場幾個交易機會

三分时时彩规律:

第十三屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇於4月20-21日在杭州JW萬豪酒店召開。作為主論壇前的專場活動,由新湖期貨有限公司承辦的「大宗商品投資機會研討會」 4月20日下午在JW萬豪酒店三樓宴會廳A率先拉開帷幕,新湖期貨產業基金部總經理馬法凱先生做「養豬產業鏈商品分析邏輯與投資機會」主題演講。

核心觀點

內在驅動是分析價格背後的驅動力。另外還有一個邊界條件。內在驅動就是價格的推動,價格的推動就像河流,邊界條件是阻擋價格進一步上漲和下跌的因素。內在驅動是河流,邊界條件就是堤壩。

所有喪失負反饋機制的矛盾都是大矛盾,所有變動單行的矛盾都是大矛盾,大矛盾一旦步入大的轉折邊界,一定是一個大的機會。

關於交易希望大家推薦棕櫚油過剩的供需關係,短時間內不會得到解決,推薦繼續9-1反套。

以下為演講內容紀要

謝謝各位,非常感謝大家來到了第13屆期貨分析師大會上。

實際上期貨分析師是一個特別特殊一個行業。因為大家熟悉我的人知道,我是北京大學物理氣象專業畢業,在入期貨行業之前幹了八年天氣預報員。然後干期貨分析師,我是中國第一批農產品(000061)分析師。這兩個行業都有一個共同的特點。就是幾乎所有世界上都不願意講真話的時候,只有這兩個行業試圖要講真話,但是還說不準。

從這一點來看我想我經常問自己,搞了這麼多年的期貨,我們在分析期貨價格的過程當中,到底以什麼樣的着眼點來分析。期貨分析師確確實實感覺到很長一個時間的迷茫的階段,因為往往的情況你不一定能說得准,你說准不一定有人信。有人信不一定按照你說的去做,做了不一定能做對,做對錢也跟你沒有關係。這是現狀。

我們江浙一帶有一個投資體系,價格分析的投資體系,這個投資體系就是內在驅動和邊界條件。因此要藉此機會,通過我對養豬產業鏈商品投資邏輯分析,給大家進一步講一下這個關係。

首先說一下什麼叫內在驅動?

內在驅動是分析價格背後的驅動力。另外還有一個邊界條件。內在驅動就是價格的推動,價格的推動就像河流,邊界條件是阻擋價格進一步上漲和下跌的因素。內在驅動是河流,邊界條件就是堤壩。它兩個是一個矛盾,如果驅動越強邊界會變弱,如果驅動很弱邊界就會變強。這是一種矛盾,而且這種矛盾是可以相互的作用和相互影響的。

比如說以棕櫚油為例,從馬來西亞和印尼進貨到中國,有一個非常高進口的利潤,在原油的價格,馬來西亞和印尼這兩個地方如果要是純粹的從每一個方面去分析,供給和需求,出口和進口兩個方面來分析,單方面的分析是找不到結論的,比如說馬來西亞的進口量進口利潤特別高這一件事情是利多還是利空,有人說那是利空,因為進口利潤高了,將來的船運不到中國,價格會被打壓下去,還有一個人說它是一個利多,為什麼給出這麼高的利潤,是因為中國需求太好,同樣一件事情可以兩邊來解讀。

因此綜合看待這件事情。最近一段時間鬧豬瘟也可以從兩個地方來解讀,視圖解讀成利多也可以,因為豬存欄數目在大幅度下降,豬肉價格供給變少就是利多,豬肉本身是利空,可以解讀為利空,因為大家不願意吃豬肉,消費下降。要解讀影響市場價格背後兩種矛盾的因素要綜合的看待,而且矛盾的雙方可以轉化的。

在這之前跟大家簡單敘述一下價格形成機制背後一些蛛網原理,其實市場當中存在兩種蛛網,首先介紹一下蛛網,在傳統的經濟學當中學到的是供需關係決定價格趨勢,價格趨勢反過來影響供需關係,基於著名的蛛網模型。存在兩種蛛網:一種蛛網是穩定的蛛網,供應曲線斜率的絕對值大於需求曲線斜率的絕對值,當市場受到干擾會逐漸的收縮逐漸回歸到均衡的狀態,但是波動幅度越來越小,最後回到新的均衡點,這是一種收斂的蛛網,在實體經濟當中或者在企業當中經常出現一種蛛網關係。比如一家產業利率非常高,價格上升導致利率的上升,利率上升造成了供給的增長。這是收斂的蛛網。

還有一種蛛網是發散的蛛網,供給曲線斜率的絕對值小於需求曲線斜率的絕對值。當市場由於受到外力的干擾偏離原有的均衡狀態以後,實際價格和實際產量上下波動的幅度會越來越大,偏離均衡點越來越遠。其原有的均衡狀態是不穩定的。最簡單的例子我們的穀物,一旦出現天災,特別是舊社會,價格的上漲會導致囤積的出現,囤積的出現會促使價格進一步的上揚。因此會與原來的出發點越來越遠。是一個自我加強趨勢,也就是索羅斯先生所說市場自身的反身性導致這種趨勢,所有價格大的趨勢超級行情背後必定存在這麼一個發散的蛛網。一個收斂的蛛網和發散的蛛網中間到底是一個什麼樣機制的區別,就是一個拮抗裝置的失靈,上世紀30年代初,美國生理學家坎農提出了生命系統的拮抗裝置,所有的人類無論黑種人,白種人,黃種人,大家平均的氣溫都是37.5度左右,無論在炎熱的赤道還是寒冷的北極氣溫在37.5度,體內存在一個拮抗裝置,當它外邊外部環境氣溫低於體溫的時候自動的體溫開始加熱。包括到熱的地方自動出汗,把你回到一個均衡的裝置,收斂蛛網當中存在一個拮抗裝置,一旦當拮抗裝置失靈就會進入一種發散的蛛網。

市場中間在研究做交易的過程當中特別是做基差貿易過程當中,更加註重與市場的期限結構,期限結構本身是負反饋機制,這是原油WTI月間的月差。有一個遠期升水,近期貼水。遠期升水的價差是持倉結構,給市場有一個持倉成本,讓近期的庫存往後轉移,由於某種原因,遠期CONTANGO這種利潤可以抵消近期的虧損。期現套利有利潤,由原來的死庫存,突然激發為有效庫存供應到市場當中,成為加大現貨的獎勵從而進一步加強CONTANGO,從而形成市場的負反饋結構。一般的負反饋結構在市場當中相對穩定,因為負責把近期的庫存轉移到遠期當中,如果出現轉結構轉平水的問題,這個市場真正的供給開始扭轉。所以在交易的所有農產品當中,只要發現有遠月和近月的基差,意味着市場基本面發生大的變化。

市場存在這麼一個鐘擺。一種內在驅動和邊界條件的關係,內在驅動價格的運動,比如上漲和下跌,相當於一種動能,邊界條件比如產業利潤或者基差水平邊界條件的序列,邊界條件相當於市場的是勢能,現在的勢能一般來講在大多數當中向上的驅動與向下的邊界兩個是反的,只有在一個地方它會形成一致,價格出現拐點的過程當中,向下的勢能和向下形成共振,這是市場最強的一個。所以我們在分析市場的過程當中,關鍵是我們的難度在什麼地方,我們農產品價格分析的難度在什麼地方?它不是一個周期,今天有可能這一次擺到這個位置,有可能擺到那個位置,這個問題需要通過什麼東西好好的來分析一下。

現在首先來說我們再來看一下交易農產品過程當中,你是交易的驅動,實際上作為驅動性交易方向,驅動從理解的概念是有方向性的,因此我們所有的交易驅動的交易方式都是類似於追漲殺跌類的,追逐趨勢型的,驅動有兩種驅動力,一個來自供給的驅動,一個來自需求的驅動,供給和需求兩種驅動形成一種矛盾,比如供給驅動向上導致商品成本上升,商品成本上升反過來削弱需求的驅動,所以在做平衡表過程當中一定要注意不能簡單的假設過去去年一年的缺口是可以簡單的按照一個GDP的增長加減放到今年當中來,因為要看到今年當期價格的表現,比如說玉米的價格,玉米的價格在1700的時候和2300的時候它們存在的年度缺口是絕對不一樣的,因為價格高價會抑制需求,它是一個彈性的東西。

另外反之驅動向下的時候商品的成本也會下降,商品成本的下降反過來會擴大商品的需求,只有當某些特殊的時間段,當供給和需求的驅動同時向上和向下的時候,市場中的負反饋機制被打破之後,收斂的蛛網變為發散的蛛網,市場才會出現的上漲或者下跌,既然是驅動,市場在大部分的時間是一個收斂的蛛網,只有少數的情況下出現一個發散的蛛網,所以驅動單邊趨勢的行情是一個非常緊缺的資源。這個時候特別是在資產配置過程當中,一定要把我們的資產配置到豬都能起飛的地方,這就需要我們對市場價格的成因要做一個提前的發現和分析。

前一段時間跟朋友討論鐵礦和螺紋鋼的交易,我說這一輪螺紋鋼一定上漲非常的厲害,可以形成價格的分析機制來看待這個問題。因為這一次整個黑色的上漲是鐵礦推着螺紋跑,這中間的邏輯關係是這樣,鐵礦是原材料,螺紋是產品,一旦原材料推着產品跑,漲起來理論上沒有頭,越漲產業鏈越差,越差沒有人幹活,沒有幹活沒有供給,沒有供給需求供不應求,反之原材料帶着產品往下跌,跌起來沒完沒了,越跌產業鏈越大,供給就會增高。邏輯傳導關係是這樣。從價格分析的角度,首先可以通過技術發現市場一個突破。但是要想預先判斷該突破是否有前景,突破的時間邏輯持續的長度有多長,需要對市場背後價格形成的價值要做更多的分析,做起交易來才有信心,才會上規模。

剛才談到了供給和需求的推動,在研究商品過程中最大的短板是很難拿到需求的數字,進口量、開工率、產量、庫存都有專門有統計,分析師可以拿到材料,但是需求很難搞到的,比如說舉個例子,把全國玉米的需求,估計跑下來全國調研一圈,豬的孫子都要結婚了,需求的面特別寬,但是可以推導,一個產業當中是一個高開工率,甚至一個高利潤的產品,比如澱粉高利潤的環節,高利潤一定代表該生產環節生產瓶頸,是成正比,利潤和環節點生產難度和瓶頸成正比,該環節利潤越高代表該生產環節難度會更大,否則行業不會給它這麼高的利潤。因此高利潤的情況下一定會代表高開工率,因為全世界的工廠都對人民幣沒有仇恨,所以這樣高開工率之下如果發現低庫存,需求一定非常棒。如果發現一個低開工率,突然出現一個高庫存需求一定非常差。通過開工和庫存的關係可以對需求進行推導的。

另外推動上下游的關係原料和產品的關係來推導,養豬產業鏈兩個產品:一個蛋白粕,一個玉米.玉米看山東,略看漲,為什麼漲看山東?東北地區是產區,南方地區是銷區,每年北糧南運。如果產區漲的快銷區不漲,越漲越沒有利潤,貿易就沒有利潤,沒有利潤有沒有人趕着馬車把糧食運到銷區去,沒有銷區還會補漲,是這樣一個循環。可以通過場地,研判棕櫚油的價格也是可以通過這個關係。可以通過上下游的產業鏈去推導價格將來上漲的邏輯是否能夠可以持續下去。

講一下邊界。邊界要素比較多,比如有供給的邊界,需求的邊界,庫存的邊界,而且每一個邊界當中都有不同的波動彈性,重點講囤積需求的變動和套利需求的變動。

我們知道,兩年之內,我們全國大概有78家現貨子公司,78家現貨子公司乾的同樣一個活,買現貨拋期貨,一旦商品的困苦降到某一種程度以後,再加上如果價格出現短期的上漲之後就會導致期現價的價差會變大。因為一般期貨價格波動彈性大於現貨,在上漲和下跌同樣如此,一旦價格上漲會導致期現價格的價差被拉大,這個時候很多人干一個活買現貨拋期貨,有效降低現貨的有效庫存,現貨的上漲導致期貨的價格上漲,形成期現聯動。

同時在這個過程當中鎖定大量的有效庫存,比如說最明顯天然橡膠。所以這樣會出現套利需求會改變基本面。我們過去基本面的分析,先說現貨或者基本面怎麼決定了價格,能夠決定是漲是跌,還有能漲到哪,實際上應該一頁紙的兩面,第一面寫的由基本面決定價格,第二頁一定寫的基本面如何決定未來的基本面,這是反向的作用,大多數在第一面花的時間非常多,沒有反過來看這個書,價差關係會改變基本面。

所有喪失負反饋機制的矛盾都是大矛盾,所有變動單行的矛盾都是大矛盾,大矛盾一旦步入大的轉折邊界,一定是一個大的機會。

簡單講一下幾個交易,從產業角度更加提倡基於邊界的交易。邊界的交易基本上是通過幾個產業要素,要麼通過對沖的方式要麼通過套利的方式來實現的。比如說產業的要素,庫存也是一個庫存水平,庫存根據某一個產業的要素給它歸一化之後可以用來對沖的。

2016到2018年期貨市場最牛逼的套利買螺紋鋼拋天然橡膠,一個五年的庫存最低,一個五年的庫存最高,可以把庫存這一個要素通過歸一化處理可以來進行多品種和進行對沖套利。其中最明顯的例子是油粕比。關於交易希望大家推薦棕櫚油過剩的供需關係,短時間內不會得到解決,推薦繼續9-1反套。

另外,菜油和豆油這一塊也是,粕沒有機會,可以跟大家保證處在邊界缺乏驅動狀態當中。在所有中國三年去產能的時候,雖然是供給側改革對工業品來講去的產能,對農產品去的庫存,一個利多,一個利空,所以說現在農產品都是一個低的定價,這個時候它缺乏驅動,你做單邊的時候特別的難受,你進早,變成一個成本損耗型,進晚害怕到時候一飛衝天跟不上,這個時候大家可以用期權的供給來實現,這些品種當中在基於生產成本一些農產品大量的賣出庫。如果你收了錢買一個虛的高的套都可以,供給更高,期權對付不確定性中間,如果市場存在不確定性,說不準這個市場用期權,市場比較確定,時間周期,節奏把握非常明確,交易非常有確定性,就可以做期貨了。

謝謝大家!

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