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五分pk拾走势图:王智-政策發力、經濟企穩,鋁二季度需求如何?

五分pk拾走势图:

編輯/Nydia

王智 |中電投先融期貨黑色產業負責人

江湖戲稱天空派掌門。碩士,畢業於中國石油(601857)大學(北京),7年石油化工學習經歷,現任中電投先融期貨黑色產業負責人。曾在中建材,私募基金,中天期貨任職(首席分析師),負責黑色、能化產業分析。

核心觀點

?.政策發力已經顯現,房地產、基建對需求有支撐,汽車銷量跌幅收窄,PMI數據好轉,中小企業信心、經營活等較前期呈恢復態勢,短周期經濟已經企穩觸底。個人對二季度經濟偏樂觀。

?.一季度電解鋁震蕩走強,但整體空間不大。限產、停產促使利潤修復,降稅費刺激下游需求。當前電解鋁完全成本加權平均值為13954.35元/噸,較上月下降221.56元/噸,但不足以刺激產能加速釋放。二季度新產能投放有限,復產主要來自山東和新疆的180萬噸產能(120萬噸看政策)。供給增加有限,看好二季度電解鋁需求。

?.隨着力拓Amrun項目增產、幾內亞金波鋁土礦項目投產、馬來西亞解除鋁土礦開採禁令,鋁土礦對外依存度將繼續升高,過剩局面難以扭轉,進口鋁土礦市場將弱勢運行。國產鋁土礦市場容易受到資源結構、安全檢查擾動。後期可能是進口礦跟隨國產礦反彈,國產礦跟隨進口礦走弱。

?.二季度海內外氧化鋁新裝置大量投產,在供給過剩的背景下,氧化鋁難有作為。疊加鋁土礦存走弱的預期,預計二季度氧化鋁繼續震蕩尋底。

一季度電解鋁演繹路線:虧損—減產—去庫存—利潤修復—復產—???核心是利潤,重點是利潤再分配。

核心邏輯:

1、貨幣、財政政策發力已顯現,宏觀經濟企穩好轉。

2、預期需求有支撐,當前需求得到確認。

3、當前電解鋁供需緊平衡,二季度產能釋放有限。

4、鋁土礦供給繼續增加,止跌需要基本面改善。

5、供給過剩,二季度大量新產能投產,氧化鋁難有起色。

定義一季度行情

行情回顧

15年底至今,電解鋁市場的背後邏輯大概為:長期虧損、產能減少——寬信用、積極財政刺激經濟(需求)——漲價、利潤修復——供給側改革、環保限產(去落後、殭屍產能)、利潤擴張——產能釋放(新、舊產能)——政策不及預期、經濟指標斷崖式下跌,電解鋁暴跌——需求走弱、供給過剩——虧損,停產、限產、放緩投產——???(接下來是什麼)。具體的行情演繹:

第一階段:2015年11月—2016年4月,單邊上漲,從9700附近上漲到12900附近。

持續虧損導致產能減少、供給縮量、低庫存,政策發力、宏觀經濟企穩好轉

第二階段:2016年4月—2016年10月,箱體震蕩,震蕩區間(11800-12900)。

鋼鐵行業開始實施供給側改革,鋁行業存在較強預期,鋁的社會庫存處於歷史低位。

第三階段:2016年10月—2017年2月,過山車,區間為(12500-14500)。

炒作《新交通法規》,高利潤刺激增產、社會庫存增加,市場回歸理性。

第四階段:2017年2月—2017年6月,箱體震蕩,震蕩區間(13500-14500)。

供給側改革和環保限產執行力度在超預期、不及預期之間切換,宏觀悲觀,市場暫無主要矛盾。

第五階段:2017年6月—2017年9月,單邊上漲,從13600上漲到172500附近。

供給側改革、環保限產對鋁行業重拳出擊。

第六階段:2017年9月—2017年10月,高位震蕩,震蕩區間(16000-17000)。

市場等積累新矛盾。

第七階段:2017年11月—2018年3月,單邊下跌,從16500下跌到13800附近。

冬季限產魏橋豁免(政策不及預期),美聯儲加息。

第八階段:2018年3月—2018年8月,箱體震蕩,震蕩區間(14000-15000)。

環保「一刀切」糾偏、國內鋁土礦開採受限、中美貿易摩擦緩和,多因數博弈。

第九階段:2018年9月—2019年1月,單邊下跌,從15000下跌到13300附近。

9月份規模以上工業企業利潤出現拐點。供給側改革、環保限產推動的利潤轉移達到極值,宏觀數據斷崖下跌,中美貿易爭端發酵。商品市場暴跌,產業利潤重新分配。

第十階段:2019年1月—2019年3月低,震蕩上漲,從13230上漲至13900附近。

一季度滬鋁主連合約從13230上漲670點,然而過去三年內的波動區間都大於670,這說明市場驅動力不強,主要矛盾不突出。

通過螺紋驗證經濟企穩

自2010年以來,滬鋁指數與螺紋指數相關性較強,主要原因是兩條產業都面臨過剩,都通過利潤平衡供給。供給側改革和環保限產政策進一步增強了兩者的相關性。17年底冬季限產魏橋豁免導致相關性走弱。18年4月,環保限產啟動糾偏,嚴禁「一刀切」, 9月部分宏觀數據出現斷崖式下跌,10月商品進入普跌模式,兩者相關性再次增強。12月底美國取消對俄鋁的制裁,滬鋁二次探底。關注大宗內參,不錯過深度解讀市場的好文!

一季度商品市場的背後邏輯是怎麼演繹的?是成本支撐、利潤修復還是宏觀經濟企穩、反彈、反轉亦或是下落途中的暫緩?很明顯,滬鋁指數漲幅太小,根本看不出背後的邏輯。

但結合螺紋指數看就一目了然了。18年10月,近月螺紋的成本支撐是3500-3600,遠月螺紋的成本支撐是3000-3100。19年3月,電爐的成本是3600-3750。當前RB1905突破了4100,RB1910突破了3800。當前螺紋是350萬噸的周度產量對應着高出去年同期20%的需求,這說明基建、房地產對螺紋的需求正在體現,政策發力已經顯現。

一季度滬鋁指數震蕩走強的邏輯可能是:修復前期宏觀悲觀預期——修複利潤——基本面驅動——政策發力——經濟企穩好轉(後面會闡述)。

經濟數據超預期

據央行初步統計,3月M2同比增長8.6%,預期8.2%,前值8%。M1貨幣供應同比4.6%,預期3%,前值 2%。M1、M2明顯超市場預期,否定了春節因素的干擾。M1的強勢反彈確認了市場流動性的增加。

3月人民幣貸款增加1.69萬億,預期1.25萬億,前值8858億,同比增長50.8%,創4年來新高,累計同比增長19.4%,接近15、18年全年的19.82%、19.55%。其中3月份中長期貸款額同比增加33.3%,但累計同比只增加5.61%,遠低於17年的30.3%。非金融公司和其他部門貸款同比增加88.5%,累計同比增加45%,創4年來新高(最大亮點)。3份月短期貸款和票據融資額同比增加305%,累計同比增加123.8%,累計值2.625萬億,超過16年全年的2.272萬億(不足之處)。

3月社會融資規模增量2.86萬億,預期18500億元,前值7030億元,同比增長80.46%,累計同比增長39.7%,超過07年全年增速。其中新增人民幣貸款同比增長71.5%,累計同比增長29.8%。

Wind統計顯示,一季度地方債發行量1.4萬億,較2018年同期增長1.18萬億,凈融資超過1.2萬億,較2018年同期增長1萬億。今年地方債發行明顯提前,基建發力已經顯現,考慮到債務規模限制,後期發行速度大概率放緩。與此同時,1月份針對小微企業普惠性減稅政策落地,4月份增值稅的下調,5月份社會保險費率的下調降低了企業負擔,都彰顯了積極的財政政策。

供給側改革和環保限產繼續護航

供給側改革和環保限產的初衷是什麼?是去落後、殭屍產能,降低行業資產負債率。

統計局數據顯示,2018年1-9月黑色、建材、有色、化工規模以上工業企業利潤合計增長貢獻率為72.4%,換句話說,供給側改革和環保限產這套組合拳向上游分配了7成利潤。鋼鐵行業資產負債率從68%降到62.5%。但高利潤加速落後、殭屍產能置換而非消減,加速了新產能釋放,從而導致有效產能過剩,如鋼鐵、動力煤、甲醇、烯烴。鋁產業鏈也存在類似情況。

這是大宗商品面臨的新危機,為了避免過剩導致價格暴跌,供給側改革、環保限產一定會繼續護航。如果說以前是去落後、殭屍產能,那麼後期就是限制有效產能(控制產量)。

預期需求房地產

在房屋新開工、土地購置面積以及銷售額走弱的背景下,房地產企業籌集資金的壓力增大,為了降低資金成本,通常會減少拿地,加快儲備土地開發。當新開工面積累計同比減少,投資完成額、施工面積累積同比都增加時,很明顯房地產企業在加快施工。個人認為房地產建設進入「高周轉」周期。當前螺紋是高供給對應着快速去庫存,這足以說明下游需求有支撐。

考慮到房地產竣工后,對鋁產生實際需求需要6-10個月左右,而房屋竣工面積累計同比在去年9月企穩走強,預計二季度年房地產行業對鋁的需求將增加。

基建

為了加大基礎設施領域補短板力度,發改委批複了12條特高壓工程。18年11月又增加了青海-河南特高壓直流工程。18年以來,電網基建投資完成額累計同比增加明顯,預計電力對鋁的需求顯著增加。19年2月,鐵路運輸業的固定資產投資完成額累計同比增長超過20%,創3年來新高。當前鐵路建設多以高鐵為主,後期對鋁的需求也會明顯增加。交通運輸、倉儲和郵政業固定資產投資額累計同比也增加了不少。

製造業

3月PMI數據遠超市場預期。製造業PMI為50.50%,較上月環比回升1.3個百分點,為去年9月以來的最高值。中、小型企業PMI為49.9%和49.3%,分別比上月上升3個和4個百分點。PMI新訂單和PMI新出口訂單分別上漲1.0和1.9個百分點。目前中小企業信心、生產經營活動都呈恢復態勢。考慮到PMI新訂單指數與鋁價走勢相關性較強,隨着PMI指數重回榮枯線之上,預計二季度製造業對鋁的需求將擴大。

汽車銷售

16年底,汽車銷量開始持續走低,嚴重拖累製造業對鋁的需求。今年3月,國內汽車銷量完成252萬輛,同比下降5.2%;乘用車銷量201.9萬輛,同比下降6.9%。儘管依舊處在下跌通道,但降幅明顯收窄,出現企穩跡象,預計二季度市場會回暖。

當前需求

當前電解鋁庫存處於歷史高位,去庫存的速度反應了需求的好壞。3月下調增值稅刺激了下游需求,截止到4月11日電解鋁庫存下降11萬噸,降幅6.6%。鋁棒去庫存速度創3年來新高,當前庫存已降低至去年同期。考慮到4-6月為需求旺季,電解鋁存在去庫存預期。

今年1-3月鋁材累計出口量為143.6萬噸,高於去年同期的126萬噸,較18年增長14%。數據相當亮眼,主要原因是內外價差、內外庫存結構促成的。考慮到短周期內價差和庫存結構會繼續存在,隨着中美貿易爭端緩和,預計二季度出口量依舊亮眼。

供需平衡狀態

百川資訊統計:截至2019年3月27日,國內電解鋁有效產能4735.5萬噸,開工3569.05萬噸,開工率75.36%。電解鋁已減產量42.6萬噸,已確定待減產量為0萬噸,或減產但未明確數量為15萬噸。待復產規模涉216萬噸,已復產0萬噸。已建成且待投產的新產能348.05萬噸,已投產68.5萬噸,新產能待投產204.55萬噸,年內在建且具備投產能力的新產能105萬噸,預期年內還可投產134.55萬噸,預期年終實現203.05萬噸產能投產。

預計二季度釋放60萬噸電解鋁的新產能,但實際投產可能在5月以後,新產能對二季度產量影響不大。預計二季度的產能增量更多是利潤釋放的產能(部分與政策有關)。

從供需的角度看,3月份預計電解鋁理論供應缺少8-13萬噸。在經濟企穩的背景下,考慮到電解鋁當前的庫存和價格,假定需求維持18年的水平,那麼即使4-6月產量增加到去年同期水平,電解鋁去庫存依舊可觀。

鋁土礦供給繼續增加,止跌需要基本面改善

一季度鋁土礦市場經歷的3個主要邏輯:1、氧化鋁企業節前備貨、雨雪天氣推升鋁土礦走高;煤礦事故、兩會前的安全檢查導致山西、孝義地區出現「搶礦」現象;進口量持續創新高、礦山復產促使價格回落。

根據海外鋁土礦項目投產、增產周期來看,19年供給過剩的壓力較大。幾內亞、巴西、印度、印尼、馬來西亞都存在產能釋放的預期。隨着項目正式投產,鋁土礦對外依存度必然會增加,這將在很大程度上壓制進口礦的價格。受資源結構、安全檢查影響,國產鋁土礦可能出現局部「緊缺」的情況,這會對價格帶來擾動。整體上在沒有看到基本面明顯改善之前,繼續看空。

產能過剩,氧化鋁難有起色

Wind數據顯示,19年1、2月份分別累庫存各8萬噸。3月份氧化鋁產能損失220-270萬噸,新產能投放50萬噸,合計損失170-220萬噸,但3月份氧化鋁產量為618萬噸,創近3年來月度產量的新高。考慮到3月份電解鋁的產量在增加,但氧化鋁產量創新高,氧化鋁主產區和主要站台的庫存也在增加,這足以說明氧化鋁過剩。看漲氧化鋁需要回答,3月份產能損失170-220萬噸而產量創新高的問題,這說明了什麼呢? 3月氧化鋁行業加權平均利潤還有50元利潤,隨着4月初鋁土礦下跌讓利,短期氧化鋁企業大規模減產意願更加走弱。疊加4、5、6月大量產能釋放,預計氧化鋁大概率繼續震蕩尋底。個人認為當前氧化鋁是產業鏈中相對難判斷的,一方面基本面弱而宏觀走強;另一方面鋁土礦弱而電解鋁走強,夾在中間兩頭受氣。

18年之前,我們是凈進口國,18年凈出口95萬噸,這是由於內外價差倒掛以及產能產能結構導致的。隨着鋁土礦供應繼續增加,鋁土礦走弱將為氧化鋁打開下跌空間。當前氧化鋁出口窗口再次打開,預計今年氧化鋁出口可能延續18年的形勢。

參照SMM統計的氧化鋁產能釋放計劃,預計19年海外市場將釋放785萬噸,國內市場預計釋放500萬噸。隨着國內外氧化鋁項目陸續投產,預計氧化鋁將難有起色。

總結

回顧一季度滬鋁主連合約上漲670點,因為行情太小,確認行情的主邏輯比較困難。無論是基本面還是經濟企穩、好轉、反彈亦或是下落中的暫緩都可能導致670點的修復行情。

通過分析部分貨幣指標、財政指標,房地產、基建、電力等數據,對比分析螺紋市場,個人傾向於政策發力已顯現,製造業好轉、經濟短周期觸底的觀點。為什麼不直接對比鋁分析呢?因為在投資拉動型經濟中鋁消耗占較小。以鐵路、交通運輸業為例,儘管現實中固定資產投資建設會用到大量的鋁,但這些指標和鋁價的相關性較差,僅18年9-12月因為宏觀利空時其相關性增強。

鋁是今年去庫存去的不錯的金屬,特別是鋁棒,這反應了需求不錯。市場擔心的是需求的持續性,顯然基本面很難給出答案。通過對比分析螺紋,確認宏觀經濟企穩好轉后,二季度市場對鋁的需求還是值得期待的。個人預計二季度滬鋁主連合約重心將上移至14000-14500區間。

當前氧化鋁供給過剩,二季度產能釋放較大,這在很大程度上封住了向上的空間,預計氧化鋁難有起色。

隨着海外項目正式投產,鋁土礦對外依存度必然會增加,預計鋁土礦繼續走弱,在沒有看到產量、庫存、進口量出現明顯縮量之前,繼續看空。受資源結構、安全檢查影響國產鋁土礦可能會出現局部「短缺」的情況,這可能會對價格帶來擾動(70年大慶可能導致國產礦反彈)。

風險提示

當前商品面臨 「有效產能過剩」的問題,其中螺紋鋼、動力煤、甲醇、聚烯烴尤為明顯,鋁產業鏈也存在類似情況。高需求面對高產量時,需求一旦走弱,盤面可能會打到行業成本,甚至是虧損。

二季度黑色的回調或下跌可能會拖累鋁價。

中美貿易爭端在沒落地之前都存在變數,個人十分希望會談成功。

宏觀經濟企穩后再次走弱(下落途中的暫緩)。

個人短述

剛開始看到價值13000的商品一個季度波動670點,我懵逼了。在我看來基本面支持,經濟企穩、好轉、反彈亦或是下落中的暫緩都可以完成這點行情修復。一季度背後的邏輯是什麼?看了很多報告大部分在講供需,但是我看的供需並沒有突出的矛盾。我花了很長時間是思考為什麼?回顧了近三年的行情,直到聯想到螺紋需求爆表,螺紋、滬鋁指數的相關性才理順了思路:先證明經濟企穩好轉(3月份經濟數據證實),再看預期需求,驗證一季度需求,分析產能變化對產量的影響,最後分析供需、邊際情況。為什麼不直接談論供需呢?一方面是數據的確定性和時效性差,另一方面是剛剛經歷了「宏觀殺」,宏觀才是大前提,缺口對行情的支持可以是推漲也可以是抗跌。

最後,感謝高慧美女提供的數據支持。

光大期貨研究所焦煤研究員

—王心彤—

4月19號晚上20:00 告訴您

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